推動我國大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場規(guī)范聯(lián)動（規(guī)制視角）

推動我國大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場規(guī)范聯(lián)動（規(guī)制視角）

朱小川來源：中國證券期貨

（上海市法學(xué)會金融法研究會上海200002)

一、我國大宗商品市場的分類

根據(jù)市場形態(tài)，大宗商品市場可以細分為期貨市場、衍生品市場、現(xiàn)貨市場等。

1.期貨市場

近年來，我國商品期貨市場運行平穩(wěn)，具有較大規(guī)模體量。根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年上半年，我國商品類期貨與期權(quán)成交量占全球總量的70.91%；鄭商所、大商所、上期所在全球交易所期貨和期權(quán)成交量排名中分別位居第6位、第8位和第9位。

2.衍生品市場

大宗商品的衍生品市場泛指期貨交易所場內(nèi)業(yè)務(wù)之外的商品遠期、互換（掉期）、期權(quán)等衍生品交易場所等，通常被稱為場外衍生品市場。目前仍處于起步階段，尚無統(tǒng)一監(jiān)管機構(gòu)，場外衍生品數(shù)量不足、種類較少、市場不活躍，承載場外衍生品交易的基礎(chǔ)設(shè)施不足，市場規(guī)模不大。

3.現(xiàn)貨市場

大宗商品現(xiàn)貨市場直接服務(wù)實體企業(yè)的真實貿(mào)易，所形成的現(xiàn)貨價格不僅能有效服務(wù)相關(guān)企業(yè)，帶動上下游產(chǎn)業(yè)集聚發(fā)展，滿足實體企業(yè)對公開透明市場交易價格的需求，還可作為相關(guān)商品的現(xiàn)貨價格基準和衍生品的價格參考。如上海鋼聯(lián)旗下鐵礦石現(xiàn)貨價格指數(shù)已成功參與全球鐵礦石定價機制，被世界四大礦山采用。大宗商品現(xiàn)貨市場能夠降低市場信息的不對稱性，促進商品交易與信息流通，提高經(jīng)濟要素配置效率，是世界上最大的市場之一。目前，我國大宗商品現(xiàn)貨交易市場涵蓋能源化工、金屬礦產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、稀貴金屬四大類，二十余個行業(yè)。據(jù)中國物流與采購聯(lián)合會大宗商品交易市場流通分會不完全統(tǒng)計，截至2020年年底，我國大宗商品電子類交易市場（即現(xiàn)貨市場）共計3680家，實物交易規(guī)模超過20萬億元。據(jù)相關(guān)機構(gòu)預(yù)測，2021年至2027年我國大宗商品電子交易市場數(shù)量將從4000多家增長至約5000家?，F(xiàn)貨交易場所數(shù)量的迅速增長既說明實體經(jīng)濟對大宗商品現(xiàn)貨交易的旺盛需求，也表明我國現(xiàn)貨市場整體集中度不高。

4.小結(jié)

我國大宗商品現(xiàn)貨品種繁多，市場遍布各省份，而大宗商品期貨市場僅限于四家商品類期貨交易所，大宗商品衍生品市場發(fā)展更為緩慢。有市場管理者總結(jié)認為大宗商品期貨、現(xiàn)貨分割不能完全對標(biāo)國際貿(mào)易規(guī)則，市場難以吸引國內(nèi)大企業(yè)和國際商家參與，規(guī)模難做大，缺少話語權(quán)。期貨、現(xiàn)貨市場融合不足，實體產(chǎn)業(yè)對期貨價格參與度不高，現(xiàn)貨又缺少權(quán)威性的數(shù)據(jù)，服務(wù)實體經(jīng)濟能力有限。總體而言，我國大宗商品現(xiàn)貨、期貨和衍生品市場之間的聯(lián)動性還有待進一步提高，大宗商品“全國一盤棋”的市場格局尚未形成，大宗商品交易樞紐或綜合型市場的國際影響力尚不顯著。

二、我國大宗商品期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場整體聯(lián)動不足的規(guī)制因素

（一）重要概念未及時厘清

交易的經(jīng)濟原理是普適的——所有交易者都需要掌握相同的概念，否則就會形成認識偏差并影響交易活動。比如，我國大宗商品現(xiàn)貨交易場所出現(xiàn)上述各種違法問題的原因之一是早期期貨市場、現(xiàn)貨市場等重要概念界定不清，并由此造成相關(guān)監(jiān)管缺位、缺乏針對性、抓不住重點。

20世紀80年代中期，鄭州糧食批發(fā)市場的建立標(biāo)志著我國大宗商品現(xiàn)貨交易場所的萌芽出現(xiàn)了。1997年，經(jīng)原內(nèi)貿(mào)部批準，相關(guān)商品可通過網(wǎng)絡(luò)與電子商務(wù)平臺進行即期交易或中遠期訂貨交易。這種新型的電子交易模式為大宗商品現(xiàn)貨市場的快速發(fā)展打開了局面。1998年，國家“十五”規(guī)劃提出要穩(wěn)步發(fā)展大宗商品交易，加上大宗商品地方交易所設(shè)立門檻低、交易靈活、互聯(lián)網(wǎng)手段日益普及，大宗商品交易發(fā)展迅猛，品類從最初的大豆玉米等農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展到茶葉、紅酒、產(chǎn)權(quán)、股權(quán)、債權(quán)、文化藝術(shù)、郵幣卡等，交易模式、交易品種不斷推陳出新，但相關(guān)規(guī)制卻沒有同步跟上。在隨后的實踐中，現(xiàn)貨交易場所廣泛開展中遠期交易，多份規(guī)范性文件直接將中遠期交易作為現(xiàn)貨市場事項進行規(guī)范。部分現(xiàn)貨交易場所將中遠期交易與期貨交易混同，而相關(guān)監(jiān)管和規(guī)定并未及時跟上，使法律性風(fēng)險成為影響大宗商品現(xiàn)貨市場發(fā)展的基礎(chǔ)性風(fēng)險。

（二） 既有規(guī)制未充分考慮期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動關(guān)系

從歷史看，大宗商品市場先從現(xiàn)貨交易開始，逐漸發(fā)展出遠期交易，遠期交易經(jīng)標(biāo)準化改造后又形成了期貨交易。之后，期貨合約的設(shè)計原理和技術(shù)從商品范疇擴大被運用到其他金融產(chǎn)品上，外匯、利率、國債和股票指數(shù)等金融期貨應(yīng)運而生?？梢哉f，商品現(xiàn)貨市場是現(xiàn)代金融衍生品市場的開端。“當(dāng)人們開始考慮使用契約形式來規(guī)避商品交易風(fēng)險時，商品就被賦予了金融屬性”，商品金融化的兩個前提條件分別是大量具有標(biāo)準品質(zhì)的商品被交易和有固定的交易場所提供連續(xù)、必要的價格信息。從前述現(xiàn)貨市場的違法違規(guī)類型來看，現(xiàn)貨交易場所比較容易滿足這兩個前提條件而涉足期貨或準期貨交易（即“現(xiàn)期結(jié)合”模式），違法問題的產(chǎn)生與現(xiàn)代商品的金融屬性有一定關(guān)系。當(dāng)規(guī)制完全“斬斷”商品的金融屬性后，市場就容易被管死。比如，經(jīng)清理整頓后，不少現(xiàn)貨市場既沒有明確的業(yè)務(wù)模式，也沒有適合平臺發(fā)展的盈利模式，或者處于停業(yè)或觀望狀態(tài)，成為“僵尸”交易場所，或者借形式合規(guī)以應(yīng)付監(jiān)管，或者強調(diào)其違規(guī)形式有助于實體經(jīng)濟發(fā)展，以期取得監(jiān)管部門的“網(wǎng)開一面”等，或者另辟蹊徑，發(fā)展一些金融屬性更強的業(yè)務(wù)模式，行業(yè)發(fā)展的可持續(xù)性堪憂。此外，從現(xiàn)貨市場的運行成效來看，規(guī)制的金融抑制也導(dǎo)致“現(xiàn)貨市場金融化低、金融市場缺乏現(xiàn)貨錨定”等情況出現(xiàn)。

目前，相關(guān)規(guī)制已明確現(xiàn)貨市場涉足期貨交易的“現(xiàn)期結(jié)合”模式屬于違法，但鼓勵期貨市場涉足現(xiàn)貨交易的“期現(xiàn)結(jié)合”。2018年，三大商品期貨交易所陸續(xù)上線綜合業(yè)務(wù)平臺開展商品現(xiàn)貨交易，通過倉單交易、基差交易、“平臺＋”模式，實現(xiàn)場內(nèi)期貨交易向場外現(xiàn)貨交易的延伸發(fā)展。相關(guān)交易所為單個商品、商品價差和商品指數(shù)等多種互換標(biāo)的提供成交確認、估值盯市和雙邊清算等服務(wù)。

（三）割裂的規(guī)制變化形成適用或理解沖突

規(guī)制安排決定了相關(guān)市場的業(yè)務(wù)定位?，F(xiàn)貨交易場所究竟應(yīng)僅為商品實物交換而服務(wù)，還是可以同時具有價格發(fā)現(xiàn)功能的投資場所？規(guī)制對此問題的不同抉擇將決定交易場所不同的發(fā)展方向及相關(guān)監(jiān)管安排。從清理整頓前的規(guī)制相對缺失或缺乏針對性，到清理整頓過程中各部門頻發(fā)“強監(jiān)管”政策，再到各類市場扶植舉措等，現(xiàn)貨、期貨、衍生品市場的規(guī)制體系一直處于變化之中；不同規(guī)制間也存在不一致或矛盾的內(nèi)容，并由此產(chǎn)生不同理解，進而影響市場活動的規(guī)范性。

比如，對于大宗商品現(xiàn)貨市場是否可以進行遠期交易方面，根據(jù)《國務(wù)院辦公廳關(guān)于清理整頓各類交易場所的實施意見》（國辦發(fā)〔2012〕37號，下稱國辦37號文），列入清理整頓范圍的大宗商品中遠期交易是指以大宗商品的標(biāo)準化合約為交易對象，采用電子化集中交易方式，允許交易者以對沖平倉方式了結(jié)交易而不以實物交收為目的或不必交割實物的標(biāo)準化合約交易。顯然，國辦37號文將標(biāo)準化遠期視為期貨，因而禁止其在現(xiàn)貨市場交易。這必然同時涉及對“非法組織期貨交易活動”的判斷，而認定該行為的判斷標(biāo)準變化也相當(dāng)頻繁。2007年制定的《期貨交易管理條例》首次以提供履約擔(dān)保、當(dāng)日無負債結(jié)算和低于20%的保證金比例的三要素作為變相期貨交易的認定標(biāo)準；2010年商務(wù)部等六部委聯(lián)合制定的《中遠期交易市場整頓規(guī)范工作指導(dǎo)意見》以標(biāo)準化合約、保證金交易、通過代理人交易，自然人和無行業(yè)背景的企業(yè)入市四要素作為認定標(biāo)準；2011年的國發(fā)38號文（及后續(xù)的國辦37號文）以標(biāo)準化合約、集中交易、允許平倉對沖而不進行實物交收三要素作為認定標(biāo)準；2012年修訂的《期貨交易管理條例》則通過定義“期貨交易”的范圍來確定非法期貨交易活動，不再對變相期貨交易另作規(guī)定；2013年中國證監(jiān)會辦公廳《關(guān)于認定商品現(xiàn)貨市場非法期貨交易活動的標(biāo)準和程序》再次以目的要件和形式要件相結(jié)合的方式對非法期貨活動進行認定，涉及標(biāo)準化合約、交收方式、集中交易等構(gòu)成要素?？傮w上，相關(guān)規(guī)制對于非法期貨交易的定性經(jīng)歷了從交易方式識別到交易目的和交易形式綜合識別，從簡單要素相加到整體考慮的演變過程，但由于規(guī)制間缺乏系統(tǒng)化區(qū)分和邏輯支撐，對于非法期貨活動，即使在法院也會出現(xiàn)裁判分歧，“同案不同判”情況普遍存在。

此外，遠期交易（合約）又在《期貨和衍生品法》中被定義為非標(biāo)準化衍生品合約。該法實施后，現(xiàn)貨市場是否還可以存在非標(biāo)準的遠期合約？如果大宗商品類別之外的市場存在標(biāo)準化遠期產(chǎn)品，《期貨和衍生品法》關(guān)于遠期交易的非標(biāo)準化的定義是否應(yīng)有例外或豁免情形，以避免與相關(guān)市場的實踐產(chǎn)生沖突？比如，在我國利率、信用等衍生品市場一直存在標(biāo)準化的遠期產(chǎn)品；標(biāo)準化的遠期產(chǎn)品是否因基礎(chǔ)資產(chǎn)類別（如商品、外匯、利率、信用、權(quán)益等）不同而區(qū)別對待，如大宗商品類的標(biāo)準化遠期就是期貨，非大宗商品類的標(biāo)準化遠期則不是期貨，規(guī)制背后的邏輯是什么？從境外經(jīng)驗看，大宗商品中的能源類衍生品的標(biāo)準化程度和利率類衍生品不相上下，金屬類衍生品的標(biāo)準化程度次之，其他類型的商品衍生品的標(biāo)準化程度則與權(quán)益類衍生品差不多，即在期貨之外也存在標(biāo)準化的大宗商品衍生品。實踐與規(guī)制之間的差異不僅使得相關(guān)規(guī)制與市場實際情況脫節(jié)，也在客觀上造成規(guī)制難以落實。

三、聯(lián)動我國大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場的規(guī)制設(shè)想

新發(fā)展階段，我國金融市場法律法規(guī)體系的四梁八柱已初步建成，《期貨和衍生品法》也于2022年頒布實施，但大宗商品市場規(guī)制建設(shè)仍有短板，與中國式現(xiàn)代化的發(fā)展要求尚存差距。一方面，清理整頓工作仍未收官；另一方面，在新發(fā)展階段大宗商品現(xiàn)貨市場又需要不斷優(yōu)化升級，完善大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場的規(guī)制統(tǒng)籌，更好地發(fā)揮制度作為上層建筑的規(guī)范、保障和引領(lǐng)功能，已是當(dāng)務(wù)之急。

（一）建設(shè)“放得活”“管得住”的中國特色大宗商品規(guī)制體系

習(xí)近平總書記在浦東開發(fā)開放30周年慶祝大會上的講話中提出要“提升重要大宗商品的價格影響力”。黨的二十屆三中全會決定提出對市場要“放得活”“管得住”，為大宗商品市場的高質(zhì)量發(fā)展提供了方向指引。大宗商品市場需要結(jié)合自身定位，完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，充分發(fā)揮市場對資源配置決定性作用，促進商品要素資源在更大范圍內(nèi)暢通流動，推動形成高效規(guī)范、公平競爭、充分開放的全國統(tǒng)一大市場。大宗商品市場的規(guī)制建設(shè)也是一個與時俱進、充分體現(xiàn)中國特色和市場發(fā)展規(guī)律的過程。在規(guī)制建設(shè)指導(dǎo)思想上始終堅持中國特色社會主義思想指導(dǎo)和中國共產(chǎn)黨的絕對領(lǐng)導(dǎo)，這是中國特色大宗商品市場始終保持正確發(fā)展方向的根本保障。在規(guī)制建設(shè)具體內(nèi)容上牢牢把握并貫徹新發(fā)展理念，服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、防范化解風(fēng)險，順應(yīng)市場規(guī)律，推動構(gòu)建統(tǒng)一、開放、競爭、有序的規(guī)則體系。在規(guī)制建設(shè)策略方法上植根本土、自信自立，以問題為導(dǎo)向，堅持系統(tǒng)觀念，統(tǒng)籌全局和局部、當(dāng)前和長遠、國內(nèi)和國際等關(guān)系。

當(dāng)前，境外少數(shù)機構(gòu)和國家通過掌握制定全球大宗商品交易規(guī)則等結(jié)構(gòu)性權(quán)力，已形成一種隱形的定價壟斷。相比境外大宗商品市場，我國商品市場的比較優(yōu)勢是現(xiàn)貨貿(mào)易和消費體量巨大，通過現(xiàn)貨市場可以比較快地形成真實貿(mào)易情景下的交易價格；同時，期貨市場交易量也常年處于全球前列。但與境外期貨市場以機構(gòu)為主的特征不同，我國期貨市場的參與主體中自然人參與比例較高，期貨市場的實物交割數(shù)量也有限，這使部分期貨市場形成的價格還未達到國際貿(mào)易商普遍認可的程度。此外，期貨定價理論主要是基于無套利均衡、對未來現(xiàn)貨價格的預(yù)期以及兩者的結(jié)合，不是脫離現(xiàn)貨市場的“空中樓閣”；在實體經(jīng)濟活躍、大宗商品貿(mào)易量加大的地區(qū)，場外衍生品市場的業(yè)務(wù)需求巨大。有鑒于此，期貨和衍生品市場需要更好地對接現(xiàn)貨市場衍生的風(fēng)險管理需求，推動重要大宗商品的價格綜合體現(xiàn)期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場形成的價格機制，且不易被人為操縱或壟斷。

通過厘清自身市場的優(yōu)劣勢基礎(chǔ)，“放得活”“管得住”的中國特色大宗商品規(guī)制體系可以進一步固化強化本土優(yōu)勢，弱化不利影響，并推動市場積極趕超。通過規(guī)制安排保障我國大宗商品市場實現(xiàn)平臺化、數(shù)字化和國際化轉(zhuǎn)型升級，打通大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場之間的聯(lián)動障礙，助力提升我國大宗商品市場的國際影響力，更好地破局境外市場的定價壟斷。

（二）統(tǒng)籌大宗商品市場的重大風(fēng)險管理，實現(xiàn)大宗商品市場監(jiān)管全覆蓋

我國大宗商品現(xiàn)貨市場在發(fā)展過程中曾出現(xiàn)以所謂的創(chuàng)新擾亂市場秩序、侵犯公眾利益的情形，造成社會公眾經(jīng)濟損失，存在引發(fā)區(qū)域性或系統(tǒng)性風(fēng)險的隱患。大宗商品交易場所具有較強的社會性和公開性，忽視交易場所的風(fēng)險管理必然會制約相關(guān)市場的可持續(xù)發(fā)展。黨的二十大報告、二十屆三中全會決定等反復(fù)強調(diào)要依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。鑒于大宗商品常見的金融化屬性以及期貨、衍生品、現(xiàn)貨等市場的聯(lián)通互動趨勢，更需要織密風(fēng)險管理的大網(wǎng)，依法將市場的各類風(fēng)險活動全部納入監(jiān)管視線，堅持抓早、抓小，并增強風(fēng)險監(jiān)測的前瞻性、穿透性和全面性，形成合理有效、前瞻充分的重大風(fēng)險識別和管理規(guī)制，重點防范價格操縱、市場壟斷等風(fēng)險事件。

前述大宗商品現(xiàn)貨市場亂象也暴露出相關(guān)監(jiān)管不順等涉及監(jiān)管體系重塑的深層次問題。雖然目前聯(lián)席會議機制仍在發(fā)揮作用，但聯(lián)席會議本身也不代替國務(wù)院有關(guān)部門和省級人民政府的監(jiān)管職責(zé)，僅靠監(jiān)管資源的暫時性集中，難以對現(xiàn)貨市場的規(guī)范和發(fā)展形成長效規(guī)制。在地方政府層面，各地的監(jiān)管安排也不同步。比如，江蘇省、廣東省指定監(jiān)管部門是地方金融監(jiān)督管理部門，云南省指定的是地方商務(wù)廳，山東省則新增了“介于現(xiàn)貨與期貨之間的大宗商品交易市場”的監(jiān)管安排，已涉及衍生品市場。面對大宗商品金融化的屬性，聯(lián)合監(jiān)管可能是應(yīng)對商品現(xiàn)貨和期貨市場的不同風(fēng)險，有效防范市場系統(tǒng)性風(fēng)險的必要條件。聯(lián)合監(jiān)管也可以理解為功能監(jiān)管的一種形式，能較一致地形成針對性的監(jiān)管手段和方法，更好地處置風(fēng)險，并形成監(jiān)管的“規(guī)模經(jīng)濟”和“范圍經(jīng)濟”，降低監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。境外經(jīng)驗方面，歐美市場商品現(xiàn)貨市場主要由相關(guān)行業(yè)行政主管部門直接管理，金融部門主要規(guī)范和監(jiān)管商品現(xiàn)貨交易平臺的價格基準管理和金融信息發(fā)布行為。當(dāng)然，也有專家建議將現(xiàn)貨市場和期貨市場的雙軌監(jiān)管體制逐步調(diào)整為統(tǒng)一監(jiān)管體制，以減少監(jiān)管部門之間的責(zé)任推諉、監(jiān)管真空和政出多門。無論采取何種監(jiān)管模式，目的都是實現(xiàn)大宗商品市場監(jiān)管的全覆蓋，不留監(jiān)管死角和空白。

（三）增加大宗商品期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場聯(lián)動的規(guī)制供給

研究發(fā)現(xiàn)，商品現(xiàn)貨交易平臺對期貨市場的影響主要有兩種方式：一是作為價格基準影響期貨市場價格，二是發(fā)布市場信息影響投資決策，從而影響期貨市場交易和價格。只是，不同大宗商品領(lǐng)域價格影響力的決定性因素差異巨大，大宗商品的價格影響力通常由期貨和現(xiàn)貨市場共同造就；但也不是所有品種都適合期貨交易，爭奪國際定價權(quán)的途徑多樣，建立完善好定價機制是前提。商品期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場的聯(lián)通安排能在更大范圍滿足市場主體的多元化需求和促進具有影響力的價格形成機制，期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場均有適合各自的發(fā)展空間，并且具有相互關(guān)聯(lián)、互利共生的關(guān)系。目前我國大宗商品期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場聯(lián)通不暢的情況使相關(guān)市場間的定價無法形成聯(lián)動參考，既不利于期貨市場研發(fā)期貨新品種，也不利于市場相互糾偏，共同提升服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。2022年3月，《中共中央國務(wù)院關(guān)于加快建設(shè)全國統(tǒng)一大市場的意見》鼓勵推進大宗商品期現(xiàn)貨市場建設(shè)，不斷完善交易規(guī)則，支持大宗商品期現(xiàn)聯(lián)動生態(tài)發(fā)展，打造綜合性商品交易平臺。大宗商品的金融化屬性也便于期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場之間的要素流動順暢，有助于完善相關(guān)商品的定價機制，推動形成期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場相互借力，并駕齊驅(qū)的新發(fā)展格局，推動大宗商品領(lǐng)域全國統(tǒng)一大市場建設(shè)取得實質(zhì)性進展，將更有利于我國大宗商品市場合力發(fā)揮資源配置的決定性作用，更好地提升我國作為全球商品市場消費大國的話語權(quán)。

規(guī)制需要契合市場的發(fā)展規(guī)律，找到其中的平衡點，既順應(yīng)了商品的金融屬性，又不讓這種金融屬性泛化而導(dǎo)致商品交易脫離實體經(jīng)濟，引發(fā)新的風(fēng)險。從境外大宗商品市場的發(fā)展歷程也可以發(fā)現(xiàn)，只要符合相關(guān)規(guī)定，境外規(guī)制并不禁止大宗商品交易場所同時組織不同層次的交易，或兼有期貨、衍生品、現(xiàn)貨交易，或兼有標(biāo)準化、非標(biāo)準化等交易產(chǎn)品。以芝加哥商業(yè)交易所(CME)、洲際交易所(ICE)為代表的發(fā)達經(jīng)濟體境外大宗商品交易場所，都實現(xiàn)了期貨及衍生品市場聯(lián)通現(xiàn)貨市場、場內(nèi)市場與場外市場并存、境內(nèi)市場與境外市場互通等一體化、集團化發(fā)展。新興市場中的印度也積極支持期貨交易所及其股東發(fā)展電子化的全國性現(xiàn)貨交易所，現(xiàn)貨交易所可以開展期限較短的遠期交易等，并在規(guī)制層面得到了確認。

考慮到近期大宗商品金融化、競爭資本化等趨勢，建議我國在規(guī)制安排上不采取非此即彼的做法，即期貨、衍生品、現(xiàn)貨交易只能“各管各”發(fā)展，而是充分利用期貨、衍生品、現(xiàn)貨市場規(guī)范聯(lián)動，穩(wěn)慎有序推動各市場協(xié)同發(fā)展，為實體經(jīng)濟和我國大宗商品戰(zhàn)略服務(wù)；在機構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管的結(jié)合下，充分順應(yīng)商品金融化的趨勢和技術(shù)創(chuàng)新促進交易場所的多層次發(fā)展。目前，已有地方政府意識到“一刀切”無法合理定位大宗商品實物、倉單以及非標(biāo)準化的遠期、互換、期權(quán)等合約交易，于是便新增“介于現(xiàn)貨與期貨之間的大宗商品交易市場”來應(yīng)對。《期貨交易管理條例》《期貨和衍生品法》除規(guī)定“期貨交易所”外，還預(yù)留了“期貨交易場所”，為大宗商品市場聯(lián)動開展期貨、衍生品和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)提供了空間。未來，相關(guān)規(guī)制可以進一步為大宗商品交易場所開展現(xiàn)貨和衍生品交易提供制度依據(jù)。比如，將較短期限的遠期合約視同現(xiàn)貨交易、明確大宗商品遠期合約的標(biāo)準化判斷依據(jù)、兼顧期貨及標(biāo)準化期權(quán)與場外標(biāo)準化產(chǎn)品不同的市場需求等，同時研究大宗商品期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場互聯(lián)互通的更多可行路徑，為適應(yīng)我國大宗商品市場靈活多樣的交易實踐，以及交易場所的創(chuàng)新、協(xié)同、整合、拓展、國際化競爭等做好制度準備，避免出現(xiàn)場所規(guī)范僵化單一的局面。多層次交易場所的出現(xiàn)不僅為市場提供了多種類的交易選擇，也豐富了提供交易服務(wù)的供應(yīng)商類別。對于同一類型的交易品種、形式和場所則制定統(tǒng)一規(guī)范，以促進公平競爭。

（四）制定規(guī)范大宗商品現(xiàn)貨和衍生品市場的行政法規(guī)

在現(xiàn)貨市場方面，大宗商品一般適用商品市場的通用規(guī)制，但大宗商品兼具金融化屬性，具有一定的特殊性。為此，2013年，商務(wù)部、人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合制定了《現(xiàn)貨市場特別規(guī)定》，但規(guī)制的法律層級較低，且已經(jīng)有十年之久。另外，地方現(xiàn)貨市場規(guī)制不一致的情況也需要較高效力層級的立法來“一錘定音”。參考境外的規(guī)制經(jīng)驗，監(jiān)管分工、協(xié)調(diào)機制也多由較高效力層級的規(guī)制確定才能更好地發(fā)揮效能。

在期貨和衍生品市場方面，《期貨和衍生品法》明確國家鼓勵利用期貨市場和衍生品市場從事套期保值等風(fēng)險管理活動，采取措施推動農(nóng)產(chǎn)品期貨市場和衍生品市場發(fā)展，引導(dǎo)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營，但目前尚無法規(guī)層面的配套措施?！镀谪浐脱苌贩ā愤€規(guī)定，衍生品市場由國務(wù)院期貨監(jiān)督管理機構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門按照職責(zé)分工實行監(jiān)督管理，對衍生品交易及相關(guān)活動進行規(guī)范和監(jiān)督管理的具體辦法由國務(wù)院規(guī)定等，但對于大宗商品衍生品市場及交易等相關(guān)活動，目前也未見國務(wù)院出臺監(jiān)管規(guī)定或明確授權(quán)相關(guān)部門實施監(jiān)管。此外，根據(jù)2023年3月中共中央國務(wù)院印發(fā)的《黨和國家機構(gòu)改革方案》，我國將建立以中央金融管理部門地方派出機構(gòu)為主的地方金融監(jiān)管體制，涉及地方大宗商品現(xiàn)貨和衍生品監(jiān)管等的地方金融監(jiān)管體制改革進程也必然需要高效力規(guī)制的保障。

新加坡《商品交易法》明確商品合約包括遠期合約、基差合約（不含期貨合約）以及基于杠桿商品交易的其他合約，將商品市場定位為經(jīng)常交易商品合約的市場，對商品現(xiàn)貨交易實施牌照管理，該法統(tǒng)一適用于商品現(xiàn)貨交易、遠期合約、除期貨外的商品杠桿交易合約。下一步，我國也可考慮對大宗商品現(xiàn)貨和衍生品市場分別或統(tǒng)一制定行政法規(guī)，疏通遠期合約、標(biāo)準化判斷等難點堵點，更好地銜接大宗商品的期貨、衍生品和現(xiàn)貨市場，從規(guī)制層面打通市場割裂狀態(tài)，完善大宗商品交易市場法治環(huán)境。